КАНАЛЫ ВЛИЯНИЯ

Сразу же после введения санкций баланс спроса и предложения на валютном рынке существенно изменился, так как иностранцы стали продавать российские активы и выводить деньги. С 21 по 28 февраля дочерние иностранные банки и нерезиденты приобрели валюты на сумму 429,4 млрд руб., что превысило объемы покупок валюты этой категорией участников во все предыдущие кризисные периоды. Следствием стала экстремальная волатильность рубля.

Банк России отреагировал на ситуацию введением валютных ограничений и мер контроля. Далее произошло накопление валюты на внутреннем рынке за счет продаж экспортеров, снижения спроса в связи с уменьшением импорта и сокращением обязательств перед иностранными инвесторами. Постепенно валютные ограничения на операции граждан РФ были смягчены. В марте — апреле активизировалось использование валют, альтернативных доллару США и евро, и торговля ими.

• Изменение рыночной конъюнктуры привело к формированию новых среднесрочных тенденций развития валютного рынка. Банк России будет стимулировать девалютизацию экономики и финансового сектора. Роль доллара США и евро на российском рынке станет снижаться, а значимость валют дружественных стран и рубля в расчетах по внешнеторговым операциям — возрастать. Будет развиваться инфраструктура платежей в национальных валютах.

Массовый выход из российских активов держателей ценных бумаг на начальном этапе кризиса сопровождался снижением основных отраслевых индексов, ростом доходности облигаций и повышением волатильности на фондовом рынке. Отток иностранного капитала с российского рынка акций был больше, чем в предыдущие периоды волатильности.

Банк России реализовал комплекс мер, направленных на снижение волатильности и ограничение возможностей иностранных держателей влиять на рынок. В результате доходности ОФЗ приблизились к уровням до начала кризиса, индексы акций замедлили свое снижение, а финансовая инфраструктура сохранила устойчивость.

Последствием шока для фондового рынка стало существенное снижение объемов операций и рост роли розничных инвесторов. Физические лица с IV квартала 2021 года поддерживали рынок, осущест­вив значительные инвестиции в российские акции (на 840 млрд руб.) и российские облигации (на 208 млрд руб.), что соответствует приросту их вложений на 15,6 и 8,9% соответственно. После открытия торгов в конце марта граждане занимали пре­имущественно выжидательную позицию, сохраняя вложения в российские активы (нетто-­продажи составили всего 5 млрд руб.). Кроме того, в I квартале 2022 года физические лица активизировали продажи иностранных акций (на 159 млрд руб.).

• В перспективе влияние на рынок в основном будут оказывать внутренние факторы, а его дальнейшее состояние связано со скоростью структурной трансформации российской экономики, развитием внутреннего финансового рынка и налаживанием взаимодействия с финансовыми системами дружественных стран.

Конец февраля характеризовался массовым оттоком средств с банковских депозитов как в рублях, так и в иностранной валюте. Чтобы снизить риски для финансовой стабильности, ослабить инфляционное давление, обеспечить сохранность сбережений граждан и банковскую ликвидность, Банк России повысил ключевую ставку до 20%.

Но одновременно это оказало негативный эффект, так как увеличилась долговая нагрузка нефинансовых компаний по кредитам с переменными ставками, выросли риски для банков и лизинговых компаний. Поэтому, как только угроза для финансовой стабильности была минимизирована, Банк России приступил к последовательному снижению ключевой ставки.

• В итоге ожидаемые потери финансового сектора от процентного риска существенно сократились. Процентный риск заемщиков также был отчасти нивелирован программами реструктуризации.

Российские экспортеры столкнулись с ограничениями недружественных стран на импорт ключевых сырьевых товаров (металлы, нефть, удобрения и др.); нарушены цепочки поставок из-за закрытия границ и сложностей транспортировки российских грузов; введен запрет на экспорт в Россию оборудования, комплектующих и прочих товаров, необходимых для внутреннего производства. Давление на компании продолжается в виде новых ограничений.

Стараясь нейтрализовать влияние санкций, экспортеры ищут других покупателей и поставщиков, прорабатывают варианты перехода на расчеты в национальной валюте. Эти процессы требуют времени и сказываются на прибыльности компаний и экономической активности в стране.

Больше всего пострадали нефтегазовая, металлургическая и авиационная отрасли, автопроизводители, коммерческая недвижимость и строительный бизнес. В дальнейшем снижение спроса может произойти в розничной торговле вследствие логистических сбоев, разрыва связей с поставщиками, изменения транспортных тарифов и сокращения реальных доходов населения.

• При этом фактором устойчивости является умеренная долговая нагрузка многих нефинансовых компаний, снизившаяся в 2021 году на фоне постковидного восстановления экономики.

Резкое изменение макроэкономической устойчивости и ухудшение условий кредитования приводит к так называемому кредитному сжатию. Суть его в том, что снижение кредитования замедляет экономический рост, а это, в свою очередь, снова снижает спрос на кредитование. Соответственно, процесс сжатия начинает раскручиваться по спирали.

Правительство РФ и Банк России оперативно модифицировали действующие и запустили новые программы льготного кредитования для населения и МСП, а также реализовали регулятивные меры поддержки финансового сектора.

• В условиях санкционного кризиса кредитный риск значимо возрос, но в начале процесса структурной трансформации экономики сложно оценить масштаб возможных потерь. Доля реструктурированных банками кредитов составляет около 6% корпоративного кредитного портфеля, что во многом связано с реструктуризацией кредитов по плавающим ставкам в силу закона. В розничном сегменте реструктурировано 0,6% задолженности, однако спрос на реструктуризации может возрасти во второй половине года на фоне повышения безработицы.

Ограничения на международное перестрахование в случае реализации крупного страхового события могли негативно сказаться на финансовом положении российских страховщиков, а их проблемы — распространиться на страхователей. В ответ российский страховой рынок снижает зависимость от перестраховочных компаний из недружественных стран и переориентируется на внутренние расширенные перестраховочные емкости.

В условиях подорожания запчас­тей и сложностей с их доставкой страховщики ОСАГО могут столкнуться с риском роста убыточности. Смягчить ситуацию призван предложенный Банком России новый порядок расчета возмещения по ОСАГО, учитывающий цены аналогов при отсутствии оригинальных запчастей.

• Значительных проблем в сегменте не ожидается, поскольку страховой рынок имеет достаточный запас капитала: нормативное соотношение собственных средств и принятых обязательств на конец марта составило 1,64, а значение совокупного объема собственных средств — 465 млрд руб.