ЭКОНОМИКА, ПАНДЕМИЯ И ГЕОПОЛИТИКА

По отношению к III кварталу 2019 года американский ВВП увеличился в июле — сентябре 2021 года на 1,9%. Основными факторами роста являлись частное и государственное потребление, а также валовое накопление. В то же время чистый экспорт продолжил вносить значительный негативный вклад в экономическую динамику. В среднесрочной перспективе поддержку американской экономике будут оказывать новые фискальные инициативы президента Байдена. Однако поскольку эти меры в большой степени планируется финансировать за счет роста налогов, их вклад в экономическую динамику будет ограниченным. Кроме того, в ближайшие месяцы восстановление экономики Соединенных Штатов будет сдерживаться за счет относительно слабого спроса на товары американского экспорта из-за масштабных сбоев в производственных и логистических цепочках, а также проблем с наймом квалифицированной рабочей силы в отдельных отраслях промышленности.

Несмотря на все перечисленные выше сложности, участники рынка полагают, что американская экономика продолжит расти умеренными темпами.

Несмотря на сложную эпидемиологическую обстановку, в III квартале 2021 года ситуация в экономике европейских стран продолжила улучшаться. Однако в июле — сентябре текущего года ВВП стран еврозоны был все еще ниже на 0,5% по сравнению с III кварталом 2019 года.

Восстановление деловой активности в европейских государствах крайне неравномерно. Лучше других экономическая динамика складывалась в прибалтийских странах, а также в индустриально развитой Западной Европе. Значительно хуже дела шли в странах, экономика которых в существенной мере ориентирована на туризм и предоставление услуг. Дополнительным негативным фактором в ряде стран Южной Европы стали крайне ограниченные возможности для стимулирования деловой активности при помощи мер налогово-бюджетной политики из-за накопленного чрезмерного объема государственного долга.

Тем не менее участники рынка полагают, что экономика европейских стран продолжит восстанавливаться.

По итогам III квартала 2021 года китайская экономика выросла всего лишь на 0,2% квартал к кварталу, что оказалось существенно хуже ожиданий участников рынка. Темпы роста как в промышленности, так и в розничной торговле были заметно ниже ожиданий инвесторов на фоне масштабного энергетического кризиса в большинстве регионов. Дополнительным негативным фактором стала чрезмерно жесткая реакция китайских властей на локальные вспышки заболеваемости в ряде крупных городов. Не добавили оптимизма инвесторам и значительные проблемы у ряда крупных компаний, что повлекло за собой рост волатильности на финансовых и товарных рынках по всему миру.

На этом фоне темпы роста капитальных инвестиций в июле — сентябре 2021 года оказались значительно хуже ожиданий, а приток прямых иностранных инвестиций ощутимо замедлился.

Фактически в III квартале текущего года единственным локомотивом роста китайской экономики оказалась динамика чистого экспорта.

По сравнению с уровнем июля — сентября 2019 года российская экономика выросла на 0,6% против плюс 1,9% кварталом ранее. При этом в III квартале 2021 года темпы роста в большинстве отраслей народного хозяйства заметно снизились.

Ситуация в российской экономике в октябре немного улучшилась за счет более сильной динамики в добывающем секторе, оптовой торговле, а также в сельском хозяйстве (улучшение погоды в октябре способствовало быстрому завершению уборки урожая). В то же время темпы роста в обрабатывающей промышленности и розничной торговле продолжили снижаться. Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе сложная эпидемиологическая обстановка в РФ продолжит оказывать негативное влияние на темпы роста в обрабатывающей промышленности. Динамика в розничной торговле и секторе услуг также может ощутимо ухудшиться, в том числе из-за нерабочих дней в ноябре.

Кроме того, быстрое распространение нового штамма коронавируса по всему миру создает значительные риски торможения глобальной экономики. Дополнительным сдерживающим фактором в среднесрочной перспективе будет оставаться существенное ужесточение денежно-­кредитной политики ЦБ РФ, а также планируемое сокращение расходов федерального бюджета.

В целом в 2022 году рост российской экономики замедлится до 2,6% по сравнению с 4% в текущем году.

Мы ожидаем, что в ближайшее время геополитическая напряженность вблизи российских границ значительно снизится. Позитивной новостью являются сообщения о подготовке новой личной встречи лидеров России и Соединенных Штатов в первой половине следующего года. Мы полагаем, что контакты на высшем уровне будут способствовать стабилизации отношений между нашими странами.

В этой ситуации проведение жесткой политики ЦБ РФ в следующем году продолжит обеспечивать приток средств нерезидентов в российские активы. В то же время снижение профицита счета текущих операций на фоне заметного увеличения импорта товаров и услуг, а также усиление позиций доллара к основным валютам в результате постепенной нормализации денежно-кредитной политики ФРС будут сдерживать укрепление российского рубля.

По нашим расчетам, в следующем году средний курс доллара снизится до 73,7 руб./долл. с 73,8 руб./долл. в 2021 году. В дальнейшем мы ожидаем заметного ослабления рубля в результате постепенного возвращения ключевой ставки ЦБ РФ к нейтральному диапазону, что на фоне дальнейшего подъема базовой ставки ФРС значительно снизит привлекательность рублевых активов.

Главной причиной быстрого роста внутренних цен оставалось значительное внешнее ценовое давление на фоне роста мировых цен на основные виды сырья, а также продовольствия. Таким образом, мы считаем, что существенное снижение инфляции произойдет только после уменьшения дисбаланса спроса и предложения на мировых сырьевых и товарных рынках. По нашему мнению, ситуация здесь существенно улучшится во втором полугодии 2022 года. Кроме того, максимальный эффект от повышения ключевой ставки летом — осенью 2021 года также проявится во второй половине следующего года. Тем не менее мы ожидаем, что по итогам этого года цены вырастут на 8,5%, а в 2022 году — на 5,2%.

Мы считаем, что даже в условиях сохраняющейся неопределенности относительно перспектив развития пандемии в ближайшие месяцы ЦБ продолжит цикл ужесточения денежно-кредитной политики. При этом в настоящее время регулятор явно не готов обсуждать сроки перехода к снижению ключевой ставки. Однако мы полагаем, что условия для этого возникнут уже к концу следующего года.

ЦБ будет действовать крайне осторожно, а средняя ставка за 2022 год останется выше 8%. Возврат же к нейтральному диапазону ключевой ставки возможен, с нашей точки зрения, лишь в конце 2023 года.

Мы ожидаем, что в текущем году средняя цена нефти Brent составит 5215 руб./барр. В этих условиях, согласно нашим оценкам, федеральный бюджет получит 24,60 трлн руб. доходов. В соответствии с текущими планами правительства расходы бюджета составят 24,06 трлн руб. Таким образом, по итогам уходящего года профицит бюджета будет равен 539 млрд руб. (или 0,4% ВВП).

В следующем году мы ожидаем, что цены на нефть вырастут до 5383 руб./барр. Таким образом, в 2022 году доходы бюджета вырастут до 26,86 трлн руб.

Однако, согласно проекту закона о бюджете, в следующем году правительство намерено снизить расходы бюджета до 23,69 трлн руб. В этом случае профицит бюджета составит 3,17 трлн руб. (или 2,2% ВВП).

В дальнейшем мы ожидаем плавного снижения профицита бюджета. Согласно нашим оценкам, в 2023 году профицит бюджета уменьшится до 1,7% ВВП, а в 2024 году — до 1,6% ВВП.

По сравнению с уровнем двухгодичной давности российская экономика в III квартале 2021 года выросла на весьма скромные 0,6%.

В октябре экономическая динамика умеренно улучшилась. Однако в ближайшее время высокие показатели заболеваемости COVID‑19 продолжат негативно влиять на темпы роста ВВП.

Дополнительным сдерживающим фактором будет существенное ужесточение денежно-кредитной политики ЦБ РФ, а также планируемое сокращение расходов федерального бюджета.

Мы ожидаем, что в скором будущем геополитическая ситуация вблизи российских границ значительно улучшится.