Макропрогноз:
когда ждать улучшения?

В III квартале 2020 года, по данным Росстата, падение ВВП России замедлилось до 3,4% год к году по сравнению с -8% кварталом ранее. Основной позитивный вклад в динамику ВВП в июле-сентябре внесли обрабатывающая промышленность, розничная торговля, а также сектор услуг вследствие быстрого восстановления деловой активности после снятия большинства санитарных ограничений летом этого года. Тем не менее, несмотря на впечатляющую динамику, по итогам III квартала реальная добавленная стоимость в розничной торговле снизилась на 1% год к году, а сектор услуг так и остался в глубоком минусе.

Негативное влияние на темпы роста российской экономики в июле-сентябре оказало продолжение спада в добывающей промышленности в результате исполнения обязательств в рамках сделки ОПЕК+.

Из-за быстрого роста заболеваемости осенью 2020 года в IV квартале ситуация в экономике нашей страны начала заметно ухудшаться. В первую очередь это касается торговли и сектора услуг, поскольку существенная часть населения вновь сократила количество посещений предприятий торговли, общественного питания, поездок на транспорте.

Ситуация в обрабатывающей промышленности также продолжает оставаться сложной. Дополнительным негативным фактором здесь является наметившееся в IV квартале торможение в экономике развитых стран. С другой стороны, планируемое в 2021 году ослабление ограничений в рамках сделки ОПЕК+ окажет поддержку добывающему сектору.

Наблюдающееся в 2020 году внушительное увеличение расходов федерального бюджета, связанное с реализацией мер поддержки населения и бизнеса, а также произошедшее значительное смягчение денежно-кредитной политики ЦБ РФ продолжат оказывать ощутимую поддержку экономике.

Меры поддержки со стороны государства не смогут переломить наметившиеся в конце 2020 года негативные тенденции. Мы ожидаем, что через несколько месяцев заболеваемость снизится до фонового уровня, что приведет к заметному улучшению экономической динамики во втором полугодии 2021 года.

Согласно нашим оценкам, по итогам 2021 года экономика страны прибавит 2,8%.

Основными драйверами роста в 2021 году будут частное потребление (прогнозируем рост оборота розничной торговли на 5%) и валовое накопление (ожидаем увеличения капитальных инвестиций на 4,4%), в то время как динамика чистого экспорта станет негативным фактором.

По нашему мнению, рост частного потребления будет обусловлен снижением сбережений из предосторожности, а также увеличением объемов кредитования на фоне низких процентных ставок. В то же время рост уверенности частного бизнеса в результате позитивной экономической динамики в 2021 году и усилия государства, направленные на реализацию приоритетных национальных проектов, окажут значительную поддержку инвестиционной активности.

В краткосрочной перспективе давление на российскую валюту будут оказывать высокие показатели заболеваемости коронавирусом на фоне торможения в экономике развитых стран. В этих условиях возможные проволочки с запуском новых фискальных стимулов в США способны сильно разочаровать участников рынка.

На горизонте в несколько месяцев мы ожидаем, что показатели заболеваемости в развитых странах также значительно снизятся, а новые пакеты поддержки экономики будут приняты. Кроме того, ожидаемое улучшение отношений между Соединенными Штатами и их крупнейшими партнерами окажут значительную поддержку валютам развивающихся стран, включая российский рубль. Однако, поскольку Джозеф Байден в прошлом неоднократно говорил о необходимости большего давления на нашу страну, мы допускаем резкое усиление антироссийской риторики весной-летом 2021 года.

Значительное снижение курса российской валюты осенью 2020 года привело к заметному ускорению потребительской инфляции. В IV квартале главным фактором инфляции стал быстрый рост цен на продовольствие. Мы полагаем, что это связано с сокращением производства в сельском хозяйстве в IV квартале 2020 года. В то же время постепенное снижение темпов роста цен на непродовольственные товары в конце 2020 года говорит о том, что влияние эффекта переноса валютного курса в потребительские цены в последнее время ослабевает.

Несмотря на меры по ограничению цен на отдельные продукты питания, мы полагаем, что в краткосрочной перспективе цены на продовольствие продолжат повышаться, а рост цен на непродовольственные товары — замедляться.

Согласно нашим расчетам, в феврале 2021 года годовая инфляция достигнет максимальных значений на уровне 4,8−4,9%, а весной снизится до 4,1−4,2% за счет эффекта высокой базы 2020 года. В дальнейшем мы ожидаем постепенного ускорения годовой инфляции.

Принимая во внимание быстрое повышение цен в конце 2020 года, мы полагаем, что эффект высокой базы сработает еще раз в конце 2021 года. Таким образом, согласно нашему прогнозу, в 2021 году ИПЦ увеличится на 3,9%.

Мы полагаем, что в ближайшие месяцы ключевая ставка не опустится ниже 4,25%. Однако рассчитывать на скорое повышение ставки тоже преждевременно. Всплеск инфляции связан с краткосрочными факторами, основными из которых, как уже было сказано выше, являются ослабление рубля осенью 2020 года и снижение производства в сельском хозяйстве. Однако представители ЦБ неоднократно заявляли, что меры денежно-кредитной политики не являются эффективными для борьбы с шоками предложения. Тем не менее стимулирующая денежно-кредитная политика нужна реальному сектору, поскольку в среднесрочной перспективе она способна эффективно противостоять шокам спроса и, таким образом, поддержать восстановительный рост в российской экономике.

Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе динамика доходов федерального бюджета заметно ухудшится в результате торможения в российской экономике на фоне роста заболеваемости коронавирусом. При этом в первом полугодии 2021 года увеличение цен на нефть (согласно нашему прогнозу, среднегодовая цена нефти Brent в 2021 году составит 3690 руб./барр. по сравнению с 3070 руб./барр. в 2020 году) и постепенное ослабление ограничений в рамках сделки ОПЕК+ будут способствовать росту нефтегазовых доходов бюджета при одновременном более значительном сокращении ненефтегазовых поступлений.

Во втором полугодии 2021 года мы ожидаем существенного улучшения ситуации в экономике нашей страны и вследствие этого значительного улучшения динамики ненефтегазовых доходов бюджета.

Основным фактором роста российской экономики в ближайшие полтора-два года останутся меры поддержки населения и бизнеса (в 2020 году объем дополнительных расходов федерального бюджета составит 2,89 трлн руб., а в 2021 году — 329 млрд руб.), а также реализация приоритетных национальных проектов.

Мы ожидаем, что в 2022 году российский ВВП увеличится на 1,7%, а затем темпы роста экономики снизятся до потенциального уровня, который (при ценах на нефть Brent на уровне 50−55 долл./барр.) мы оцениваем в 1,1% в год.

Мы приветствуем усилия правительства, направленные на преодоление последствий эпидемии коронавируса. Однако продолжаем считать, что экономика страны по-прежнему нуждается в проведении ряда структурных реформ, нацеленных на дальнейшую модернизацию судебной системы, улучшение защиты прав собственности, а также повышение эффективности бюджетных расходов.

После жесткой посадки в II квартале нынешнего года этой осенью ситуация в американской экономике значительно улучшилась. Так, в III квартале 2020 года темпы роста ВВП США увеличились до -2,9% год к году по сравнению с падением на 9% кварталом ранее. При этом беспрецедентные по своим объемам меры поддержки населения и бизнеса способствовали резкому улучшению потребительской и деловой активности в стране. Однако оперативные данные по доходам американских домохозяйств, а также индикаторы рынка труда в IV квартале 2020 года говорят о том, что рост числа заболевших негативно влияет на экономическую динамику. Кроме эпидемии, серьезным среднесрочным риском для экономики США является неопределенность относительно нового пакета фискальных стимулов, переговоры о котором велись летом и осенью текущего года. Мы ожидаем, что полноценные консультации по этому вопросу возобновятся после вступления Джозефа Байдена в должность президента Соединенных Штатов в январе 2021 года. В среднесрочной перспективе темпы восстановления деловой активности будут кардинальным образом зависеть от объемов и направлений расходования ожидаемых новых пакетов стимулов.

Запуск масштабных программ поддержки населения и бизнеса, а также снятие значительной части санитарных ограничений летом нынешнего года благоприятно отразились на экономике стран Старого Света. Так, в III квартале 2020 года падение ВВП стран зоны евро уменьшилось до 4,3% год к году по сравнению с -14,7% кварталом ранее. Однако восстановление деловой активности в европейских государствах оказалось крайне неравномерным, а экономическая ситуация в наиболее пострадавших от пандемии странах (таких как Италия, Испания, Франция и Великобритания) остается достаточно тяжелой.

Дополнительным источником проблем в европейской экономике стал существенный рост заболеваемости октябре-ноябре 2020 года. На этом фоне источником позитива стали сообщения о скором запуске европейского фонда поддержки объемом 750 млрд евро, а также решение ЕЦБ о расширении программы монетарных стимулов. Другой хорошей новостью стали данные о постепенном снижении числа заболевших в декабре 2020 года. Несмотря на заметное торможение деловой активности в IV квартале 2020 года, это позволяет надеяться на позитивную динамику в европейской экономике в среднесрочной перспективе.

Хотя среднесрочные перспективы мировой экономики кажутся весьма неплохими благодаря сообщениям о высокой эффективности разработанных рядом фармацевтических компаний вакцин от коронавируса, в краткосрочной перспективе ситуация выглядит далеко не так радужно.