ЭКОНОМИКА:
РОСТ, ПАДЕНИЕ, РИСКИ

Несмотря на резкий рост заболеваемости COVID-19 в конце прошлого — начале текущего года, ситуация в американской экономике продолжила улучшаться. В I квартале 2021 года годовые темпы роста ВВП страны увеличились до плюс 0,4% после спада на 2,4% кварталом ранее.

Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе дальнейшую поддержку американской экономике окажет новый инфраструктурный план президента Байдена, а также дополнительные меры в области образования и социального обеспечения семей с низкими и средними доходами. Дополнительным стимулом будет и рост государственных расходов.

Однако восстановление экономики Соединенных Штатов будет сдерживаться такими факторами, как все еще относительно слабый спрос на товары американского экспорта, масштабные сбои в цепочках поставок, а также проблемы с наймом квалифицированной рабочей силы в отдельных отраслях промышленности. Ощутимые риски для восстановления деловой активности несут с собой планы повышения ставки подоходного налога для состоятельных американцев и увеличения налога на прирост капитала с целью частичного финансирования указанных выше мер поддержки.

Впрочем, сторонние наблюдатели сохраняют оптимизм относительно темпов роста американской экономики. В свою очередь, это окажет значительную поддержку глобальной экономике, что позитивно отразится и на экономике нашей страны.

Резкий рост заболеваемости в IV квартале 2020 года и I квартале текущего года негативно отразился на экономике стран Старого Света. Больше всего пострадал сектор услуг, в то время как промышленность оставалась в относительно неплохой форме. Запуск масштабной кампании по вакцинации населения в начале этого года позволил ослабить ряд ограничений на деятельность предприятий сферы услуг, что привело к существенному улучшению ситуации в I квартале текущего года (спад ВВП стран еврозоны замедлился до минус 1,3% год к году).

Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе позитивные тенденции в европейской экономике продолжатся. Заметным фактором поддержки будет оставаться мягкая денежно-кредитная политика ЕЦБ. Несмотря на наблюдающийся в последнее время рост инфляции, по мнению представителей регулятора, еще рано говорить о сворачивании антикризисной программы выкупа активов.

В то же время запуск общеевропейского фонда поддержки пока откладывается в силу ряда технических причин, что создает ощутимые риски для устойчивого восстановления европейской экономики.

Тем не менее инвесторы сохраняют оптимизм и в отношении экономики стран еврозоны.

Согласно данным Росстата, в I квартале 2021 года ВВП России снизился на 0,7% год к году после падения на 1,8% кварталом ранее. Мы полагаем, что наблюдаемая в апреле — мае динамика ключевых индикаторов говорит о восстановительном росте, в том числе за счет реализации приоритетных национальных проектов и мер поддержки населения и бизнеса.

Вероятнее всего, объемы в добывающем секторе продолжат восстанавливаться благодаря постепенному снятию ограничений в рамках сделки ОПЕК+. В свою очередь, рост добычи полезных ископаемых окажет ощутимую поддержку транспортной отрасли. Мы также ждем сохранения позитивных тенденций в обрабатывающей промышленности и строительстве на фоне восстановления инвестиционной активности. Основным фактором роста здесь будут оставаться государственные инвестиции на фоне достаточно слабой динамики инвестиций частного бизнеса.

Мы полагаем, что в текущем году промышленное производство увеличится на 5,5%, инвестиции в основной капитал — также на 5,5%. Согласно нашим оценкам, в 2022 году темпы роста промпроизводства снизятся до 3,4% на фоне роста загрузки мощностей, а темпы роста инвестиций ускорятся до 5,7% за счет инвестиционной активности частного бизнеса.

Хотя в настоящее время наблюдается падение реальных располагаемых доходов населения, рост в секторе услуг, по нашему мнению, продолжится. Но вялая динамика доходов (мы ожидаем снижения на 0,7% по итогам текущего года) будет по-прежнему сдерживать темпы роста розничной торговли. Тем не менее торговля получит внушительную поддержку.

Мы ожидаем, что в этом году оборот розничной торговли вырастет на 6,3%, а в следующем снизится до 5,5% в результате частичного исчерпания указанных выше факторов. Согласно нашим прогнозам, в 2022 году снижение реальных располагаемых доходов населения составит только 0,2%, что окажет незначительное негативное влияние на торговый оборот.

Мы полагаем, что в 2021 году российский ВВП увеличится на 4,2%, а в 2022 году — на 3%.

Несмотря на смягчение антироссийской риторики, вероятность санкционного давления на нашу страну по-прежнему высока. Это один из существенных рисков для курса рубля. Другой — в том, что ФРС в ближайшее время может приступить к обсуждению планов по сокращению программы выкупа активов. Это приведет к заметному росту курса доллара к основным валютам.

Кроме того, дискуссия об ужесточении денежно-кредитной политики в СШАможет спровоцировать снижение цен на традиционные товары российского экспорта. В этой ситуации, как мы полагаем, рубль получит поддержку в рамках бюджетного правила. Однако бюджетное правило не сможет противостоять падению курса российской валюты, вызванному усилением оттока капитала из РФ в результате роста волатильности на зарубежных торговых площадках.

Мы ожидаем, что в 2021 году средний курс доллара составит 74,7 руб., а в 2022 году вырастет до 82 руб.

Наблюдающийся в последние несколько месяцев быстрый рост потребительских цен в РФ обусловлен повышением мировых цен на отдельные виды сырья, продовольствие, а также на ряд товаров с высокой добавленной стоимостью.

В ближайшие месяцы последствия негативных шоков должны быть преодолены. Это приведет к снижению инфляционного давления извне, что позитивно отразится на динамике цен в нашей стране. Фактором стабилизации внутреннего рынка продовольствия послужит и ожидающийся в этом году хороший урожай большинства сельскохозяйственных культур.

Согласно нашим расчетам, по итогам нынешнего года инфляция составит 6%, а в 2022 году замедлится до 4,1%.

Действия Ц Б в последнее время продемонстрировали, что регулятор полностью сконцентрирован на достижении цели по инфляции 4% в следующем году и готов для этого идти на жесткие меры. Состояние реального сектора сейчас на втором плане, ЦБ видит признаки перегрева. В этих условиях повышение ключевой ставки, по мнению регулятора, не может значимо сказаться на перспективах экономического роста. Мы полагаем, что на горизонте в несколько месяцев ЦБ будет стремиться как минимум вернуть реальную ключевую ставку на положительную территорию. Только после возврата и закрепления инфляции вблизи долгосрочного ориентира можно рассчитывать на некоторое смягчение политики ЦБ.

По нашему мнению, постепенное снижение ключевой ставки едва ли начнется ранее второй половины 2022 года.