Аналитика
Как денежно-кредитная политика влияет на инфляцию
Более года длится цикл повышения ключевой ставки ЦБ РФ. Перед каждым заседанием совета директоров Банка России профильные СМИ публикуют прогнозы экспертов, а после очередного повышения разворачиваются дискуссии о целесообразности такого шага. Но Центробанк непреклонно проводит политику ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП). Чем это вызвано и как отражается на бизнесе и экономике в целом?
Фото: Shutterstock AI Generator/FOTODOM
На сайте Банка России (ЦБ РФ) указано, что основная цель ДКП — поддержание ценовой стабильности, то есть устойчиво низкой инфляции. Оптимальным уровнем ЦБ считает целевой показатель «вблизи 4%». Почему именно эта цифра, а не 1 или даже 0%?
«Уровень цели по инфляции 4% был выбран при переходе к таргетированию инфляции в 2015 году с учетом существовавших на тот момент особенностей ценообразования и структуры российской экономики, а также опыта таргетирования инфляции в мире», — говорится в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 год и период 2026 и 2027 годов».
То, что высокая инфляция — это плохо, очевидно всем: деньги обесцениваются, люди беднеют, бизнес не развивается. Однако отсутствие роста цен или их резкое падение тоже влияет на экономику негативно. В этом случае падает спрос на товары и сокращается их производство, так как оно становится нерентабельным. Соответственно, растет безработица, что также приводит к бедности населения. Золотая середина — низкая стабильная инфляция: люди планируют крупные покупки, не опасаясь, что деньги обесценятся; бизнес берет доступные кредиты и вкладывает средства в развитие.
Поэтому при реализации денежно-кредитной политики Банк России стремится к низкой предсказуемой инфляции. Основной инструмент управления ею — ключевая ставка. Когда она снижается, мы говорим о смягчении ДКП, а когда повышается — об ужесточении.
— Денежно-кредитная политика — очень тонкий, сложный инструмент, который трудно настраивать, это сродни работе хирурга или микрохирурга, — такую характеристику дал первый заместитель председателя Госдумы Александр Жуков на совместном заседании комитетов Госдумы по финансовому рынку, по бюджету и налогам и по экономической политике 31 октября. — Кому-то хочется действовать топориком, ломиком. Быстро поменять и получить положительный результат не получится в сегодняшней ситуации, в условиях внешних рисков. Сейчас главная задача — сохранение стабильности и недопущение серьезных рисков и гиперинфляции.
Председатель Банка России Эльвира Набиуллина в последние месяцы не раз заявляла о необходимости ужесточения ДКП, и регулятор неизменно следует этим курсом уже более года. Повышение ключевой ставки в конце октября до 21% стало рекордным за последние 10 лет, с тех пор как ЦБ перешел к политике таргетирования инфляции, с четким сигналом о том, что это не предел.
Свои цели и подходы при проведении ДКП Банк России излагает в «Основных направлениях единой государственной денежнокредитной политики», которые выпускает ежегодно в конце ноября — начале декабря. Однако в 2024-м документ был обнародован на месяц ранее, в октябре, что, по всей вероятности, связано с остротой дискуссий вокруг ключевой ставки.
«Уровень цели по инфляции 4% был выбран при переходе к таргетированию инфляции в 2015 году с учетом существовавших на тот момент особенностей ценообразования и структуры российской экономики, а также опыта таргетирования инфляции в мире», — говорится в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 год и период 2026 и 2027 годов».
То, что высокая инфляция — это плохо, очевидно всем: деньги обесцениваются, люди беднеют, бизнес не развивается. Однако отсутствие роста цен или их резкое падение тоже влияет на экономику негативно. В этом случае падает спрос на товары и сокращается их производство, так как оно становится нерентабельным. Соответственно, растет безработица, что также приводит к бедности населения. Золотая середина — низкая стабильная инфляция: люди планируют крупные покупки, не опасаясь, что деньги обесценятся; бизнес берет доступные кредиты и вкладывает средства в развитие.
Поэтому при реализации денежно-кредитной политики Банк России стремится к низкой предсказуемой инфляции. Основной инструмент управления ею — ключевая ставка. Когда она снижается, мы говорим о смягчении ДКП, а когда повышается — об ужесточении.
— Денежно-кредитная политика — очень тонкий, сложный инструмент, который трудно настраивать, это сродни работе хирурга или микрохирурга, — такую характеристику дал первый заместитель председателя Госдумы Александр Жуков на совместном заседании комитетов Госдумы по финансовому рынку, по бюджету и налогам и по экономической политике 31 октября. — Кому-то хочется действовать топориком, ломиком. Быстро поменять и получить положительный результат не получится в сегодняшней ситуации, в условиях внешних рисков. Сейчас главная задача — сохранение стабильности и недопущение серьезных рисков и гиперинфляции.
Председатель Банка России Эльвира Набиуллина в последние месяцы не раз заявляла о необходимости ужесточения ДКП, и регулятор неизменно следует этим курсом уже более года. Повышение ключевой ставки в конце октября до 21% стало рекордным за последние 10 лет, с тех пор как ЦБ перешел к политике таргетирования инфляции, с четким сигналом о том, что это не предел.
Свои цели и подходы при проведении ДКП Банк России излагает в «Основных направлениях единой государственной денежнокредитной политики», которые выпускает ежегодно в конце ноября — начале декабря. Однако в 2024-м документ был обнародован на месяц ранее, в октябре, что, по всей вероятности, связано с остротой дискуссий вокруг ключевой ставки.
Между спросом и предложением
В своих публичных выступлениях Эльвира Набиуллина не раз разъясняла, чем руководствуется регулятор, принимая решение об ужесточении монетарной политики. Приоритетная цель – затормозить высокой ключевой ставкой разогнавшуюся инфляцию. Причины такого состояния в экономике ЦБ видит в превышении спроса над предложением.
В середине октября заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин, давая интервью блогеру и предпринимателю Игорю Рыбакову, вспоминал, что самая низкая ключевая ставка за все время таргетирования инфляции была в 2020 году – 4,25%. Но в тот момент, считает Алексей Заботкин, это было оправданно: мягкая ДКП помогла быстро возродить спрос: и потребительский, и инвестиционный. Сегодня же ситуация кардинально другая: нужно не стимулировать, а снижать спрос, чтобы предприятия успевали наращивать выпуск товаров.
В том же русле выступает и глава Центробанка. Она отмечает, что предпосылок к замедлению роста цен по-прежнему не наблюдается, и выделяет четыре основных индикатора усиления инфляции. Во-первых, это рост инфляционных ожиданий населения и бизнеса. Во-вторых, отсутствие охлаждения потребительской активности, напротив, в течение всего года кредитование росло, поддержанное как увеличением доходов, так и льготными программами. В-третьих, дефицит трудовых ресурсов – безработица осталась на рекордно низком уровне. Это означает, что физические возможности по быстрому наращиванию производства сейчас крайне ограничены. Наконец, четвертый индикатор – новые сложности с внешними расчетами, возникшие из-за усиления санкционного давления. Это могло вносить свой вклад в инфляцию двумя путями: через снижение доступности импорта или через его подорожание из-за более сложной логистики и повышения комиссий за платежи.
В середине октября заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин, давая интервью блогеру и предпринимателю Игорю Рыбакову, вспоминал, что самая низкая ключевая ставка за все время таргетирования инфляции была в 2020 году – 4,25%. Но в тот момент, считает Алексей Заботкин, это было оправданно: мягкая ДКП помогла быстро возродить спрос: и потребительский, и инвестиционный. Сегодня же ситуация кардинально другая: нужно не стимулировать, а снижать спрос, чтобы предприятия успевали наращивать выпуск товаров.
В том же русле выступает и глава Центробанка. Она отмечает, что предпосылок к замедлению роста цен по-прежнему не наблюдается, и выделяет четыре основных индикатора усиления инфляции. Во-первых, это рост инфляционных ожиданий населения и бизнеса. Во-вторых, отсутствие охлаждения потребительской активности, напротив, в течение всего года кредитование росло, поддержанное как увеличением доходов, так и льготными программами. В-третьих, дефицит трудовых ресурсов – безработица осталась на рекордно низком уровне. Это означает, что физические возможности по быстрому наращиванию производства сейчас крайне ограничены. Наконец, четвертый индикатор – новые сложности с внешними расчетами, возникшие из-за усиления санкционного давления. Это могло вносить свой вклад в инфляцию двумя путями: через снижение доступности импорта или через его подорожание из-за более сложной логистики и повышения комиссий за платежи.
Фото: Shutterstock AI Generator/FOTODOM
Время перераспределять ресурсы
Очевидно, что повышение ключевой ставки затрудняет доступ к кредитам как для населения, так и для предпринимателей. Более того, Центробанк настойчиво выступает за сокращение льготных программ, вводит регуляторные меры, которые должны ограничить кредитную активность, прежде всего заемщиков с высокой долговой нагрузкой.
Отвечая на критику излишне жесткой ДКП, которая мешает развиваться бизнесу, Эльвира Набиуллина подчеркнула, что основным источником финансирования крупных компаний всегда были инвестиции с прибыли. По ее словам, за счет собственного капитала сегодня развивается достаточно большое количество предприятий — на них приходится примерно 1/3 себестоимости по экономике. Для них, как и для компаний с низкой долговой нагрузкой, период высоких ставок — это возможность увеличить свою долю на рынке за счет более закредитованных и менее эффективных конкурентов. Иными словами, жесткая ДКП способствует перетоку капитала и ресурсов к тем компаниям, чья продукция более востребована и где ускоренным темпом увеличивается производительность труда.
Отвечая на критику излишне жесткой ДКП, которая мешает развиваться бизнесу, Эльвира Набиуллина подчеркнула, что основным источником финансирования крупных компаний всегда были инвестиции с прибыли. По ее словам, за счет собственного капитала сегодня развивается достаточно большое количество предприятий — на них приходится примерно 1/3 себестоимости по экономике. Для них, как и для компаний с низкой долговой нагрузкой, период высоких ставок — это возможность увеличить свою долю на рынке за счет более закредитованных и менее эффективных конкурентов. Иными словами, жесткая ДКП способствует перетоку капитала и ресурсов к тем компаниям, чья продукция более востребована и где ускоренным темпом увеличивается производительность труда.
Приоритетные отрасли
В постановлении Правительства РФ закреплен перечень отраслей, которые могут рассчитывать на преференции при получении банковских кредитов и поддержку со стороны государственных институтов. В него вошли 13 приоритетных направлений: авиационная, медицинская, станкоинструментальная, химическая промышленность, автомобилестроение, судостроение, фармацевтика, электроника, энергетика, а также нефтегазовое, сельскохозяйственное, специализированное и железнодорожное машиностроение.
Источник: ВЭБ.РФ
— Жесткая денежно-кредитная политика — это не прихоть Центрального банка, — сказала Эльвира Набиуллина. — Это неизбежная реакция на то, что происходит в экономике. В нынешних условиях и государство, и частный бизнес должны направлять ресурсы на приоритетные направления и тем, кто может этими ресурсами наиболее рачительно распорядиться. Это в том числе требует решения застарелых проблем с эффективностью и производительностью, пересмотра круга проектов, которые имеет смысл реализовывать.
Сейчас, по словам главы Центробанка, сложный период, но многие страны проходили через это, прежде чем добились устойчиво низкой инфляции и тех преимуществ, которые она дает, в том числе доступных кредитов для бизнеса.
Алексей Заботкин также считает, что экономика способна развиваться за счет перераспределения ресурсов от менее эффективных компаний к более рентабельным. И ключевая ставка, уверен он, будет расти до тех пор, пока не снизится инфляция.
— Российская экономика находится в крайне экстраординарной ситуации, стараясь адаптироваться к событиям последних двух с половиной лет, — объяснил он. — В этих условиях ДКП должна быть такой, чтобы спрос не превышал те возможности, с которыми бизнес может расширять свое производство.
Сейчас, по словам главы Центробанка, сложный период, но многие страны проходили через это, прежде чем добились устойчиво низкой инфляции и тех преимуществ, которые она дает, в том числе доступных кредитов для бизнеса.
Алексей Заботкин также считает, что экономика способна развиваться за счет перераспределения ресурсов от менее эффективных компаний к более рентабельным. И ключевая ставка, уверен он, будет расти до тех пор, пока не снизится инфляция.
— Российская экономика находится в крайне экстраординарной ситуации, стараясь адаптироваться к событиям последних двух с половиной лет, — объяснил он. — В этих условиях ДКП должна быть такой, чтобы спрос не превышал те возможности, с которыми бизнес может расширять свое производство.
ЭЛЬВИРА НАБИУЛЛИНА,
председатель Банка России:
“
С производственными мощностями, как вы знаете, не все так гладко. В некоторых отраслях почти не осталось свободного оборудования, даже устаревшего, например в машиностроении, потому что там спрос очень высокий. Это стимулирует инвестиции в машиностроительный комплекс, и они сильно выросли. Однако в любом случае обновление и расширение производственных фондов требует времени.
Что произойдет, если, к примеру, станки будут покупать за дешевый кредит одновременно все желающие? Больше станков произвести не получится из-за все той же нехватки рабочих рук. Результатом будет рост цен на эти станки, который и переложится в инфляцию, и снизит прибыльность проекта. При жесткой денежно-кредитной политике, более сбалансированном росте кредита средства на развитие получат те проекты, которые наиболее приоритетны для расшивки самых узких мест. И только таким образом можно рассчитывать, что производство получит необходимое время для того, чтобы догнать возросший спрос. Иначе мы получим не ускоряющийся рост, а ускоряющуюся инфляционную спираль.
Что произойдет, если, к примеру, станки будут покупать за дешевый кредит одновременно все желающие? Больше станков произвести не получится из-за все той же нехватки рабочих рук. Результатом будет рост цен на эти станки, который и переложится в инфляцию, и снизит прибыльность проекта. При жесткой денежно-кредитной политике, более сбалансированном росте кредита средства на развитие получат те проекты, которые наиболее приоритетны для расшивки самых узких мест. И только таким образом можно рассчитывать, что производство получит необходимое время для того, чтобы догнать возросший спрос. Иначе мы получим не ускоряющийся рост, а ускоряющуюся инфляционную спираль.
Разделяя риски
Действия Центробанка поддержал и заместитель председателя Комитета Совета Федерации по бюджету и финансовым рынкам Александр Шендерюк-Жидков.
— Правительство постоянно говорит о необходимости стимулировать внутреннее собственные инвестиции со стороны компаний, — сообщил он в интервью парламентскому телеканалу «Вместе-РФ». — Более того, сейчас разработан новый механизм федерального инвестиционного вычета. Его главная идея заключается в том, чтобы компании не платили дивиденды, а вкладывали свои дополнительные доходы в производство. Тогда они получат помощь со стороны государства в виде снижения налога на прибыль. Мне кажется, что государство сейчас крайне заинтересовано в том, чтобы прибыль реинвестировалась в российскую экономику.
За гибкую систему господдержки, которая не должна сводиться преимущественно к льготному кредитованию, выступает и Центробанк. Глава ведомства обратила внимание на преимущества такого источника привлечения инвестиций, как размещение акций. Это практически бессрочное финансирование, которое не ведет к увеличению долговой нагрузки компании при ужесточении ДКП. В Банке России считают, что у компании должен быть выбор: получать поддержку в виде субсидий на кредиты или в виде субсидий либо налоговых льгот при размещении акций на бирже. По словам председателя Банка России, сейчас эти вопросы активно обсуждаются с Правительством РФ.
Заместитель министра экономического развития Полина Крючкова придерживается того же мнения. Выступая на заседании думских комитетов, она подчеркнула, что в условиях жесткой ДКП нужно совместно думать над настройкой и изменением инструментов поддержки.
— Безусловно, все не должно сводиться к льготным кредитам; а там, где они предоставляются, должно быть разумное разделение рисков между бизнесом и государством, — считает Полина Крючкова.
Однако приоритетных отраслей не должно быть слишком много, а меры поддержки следует ограничивать по времени. Нельзя допускать ситуаций, когда отрасль начинает жить исключительно за счет льготных средств, что дестимулирует развитие за счет собственных сил, предупредила замминистра.
— Все это круг вопросов, решение которых, надеюсь, позволит нам совместно обеспечить сбалансированность между устойчивым экономическим ростом и сдерживанием инфляции, - добавила Полина Крючкова.
Представители власти и ЦБ РФ обещают, что период высоких ключевых ставок не будет длиться вечно, однако точных прогнозов не дают — все будет зависеть от состояния экономики и геополитических процессов.
Глава Комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков в интервью «Известиям» предположил, когда может начаться смягчение ДКП:
— Абсолютно правильная жесткая политика Центрального банка направлена на то, чтобы стабилизировать ситуацию на денежном рынке и постепенно снижать инфляционные процессы. Уверен, что если не будет никаких экстраординарных ситуаций, внешних шоков, то удастся это сделать. И уже начиная с II квартала следующего года ЦБ начнет потихонечку снижать ключевую ставку, таким образом делая более доступными кредитные ресурсы и для предприятий, и для населения.
По оценке ЦБ, по итогам 2024 года инфляция составит 8−8,5%, в конце 2025-го — 4,5−5%, а в 2026-м достигнет целевых 4%. Ориентиром для уровня процентных ставок в экономике в долгосрочном периоде для Банка России служит нейтральная ключевая ставка со значением 7,5−8,5%. В рамках базового сценария достичь этого уровня планируется в 2027 году.
— Правительство постоянно говорит о необходимости стимулировать внутреннее собственные инвестиции со стороны компаний, — сообщил он в интервью парламентскому телеканалу «Вместе-РФ». — Более того, сейчас разработан новый механизм федерального инвестиционного вычета. Его главная идея заключается в том, чтобы компании не платили дивиденды, а вкладывали свои дополнительные доходы в производство. Тогда они получат помощь со стороны государства в виде снижения налога на прибыль. Мне кажется, что государство сейчас крайне заинтересовано в том, чтобы прибыль реинвестировалась в российскую экономику.
За гибкую систему господдержки, которая не должна сводиться преимущественно к льготному кредитованию, выступает и Центробанк. Глава ведомства обратила внимание на преимущества такого источника привлечения инвестиций, как размещение акций. Это практически бессрочное финансирование, которое не ведет к увеличению долговой нагрузки компании при ужесточении ДКП. В Банке России считают, что у компании должен быть выбор: получать поддержку в виде субсидий на кредиты или в виде субсидий либо налоговых льгот при размещении акций на бирже. По словам председателя Банка России, сейчас эти вопросы активно обсуждаются с Правительством РФ.
Заместитель министра экономического развития Полина Крючкова придерживается того же мнения. Выступая на заседании думских комитетов, она подчеркнула, что в условиях жесткой ДКП нужно совместно думать над настройкой и изменением инструментов поддержки.
— Безусловно, все не должно сводиться к льготным кредитам; а там, где они предоставляются, должно быть разумное разделение рисков между бизнесом и государством, — считает Полина Крючкова.
Однако приоритетных отраслей не должно быть слишком много, а меры поддержки следует ограничивать по времени. Нельзя допускать ситуаций, когда отрасль начинает жить исключительно за счет льготных средств, что дестимулирует развитие за счет собственных сил, предупредила замминистра.
— Все это круг вопросов, решение которых, надеюсь, позволит нам совместно обеспечить сбалансированность между устойчивым экономическим ростом и сдерживанием инфляции, - добавила Полина Крючкова.
Представители власти и ЦБ РФ обещают, что период высоких ключевых ставок не будет длиться вечно, однако точных прогнозов не дают — все будет зависеть от состояния экономики и геополитических процессов.
Глава Комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков в интервью «Известиям» предположил, когда может начаться смягчение ДКП:
— Абсолютно правильная жесткая политика Центрального банка направлена на то, чтобы стабилизировать ситуацию на денежном рынке и постепенно снижать инфляционные процессы. Уверен, что если не будет никаких экстраординарных ситуаций, внешних шоков, то удастся это сделать. И уже начиная с II квартала следующего года ЦБ начнет потихонечку снижать ключевую ставку, таким образом делая более доступными кредитные ресурсы и для предприятий, и для населения.
По оценке ЦБ, по итогам 2024 года инфляция составит 8−8,5%, в конце 2025-го — 4,5−5%, а в 2026-м достигнет целевых 4%. Ориентиром для уровня процентных ставок в экономике в долгосрочном периоде для Банка России служит нейтральная ключевая ставка со значением 7,5−8,5%. В рамках базового сценария достичь этого уровня планируется в 2027 году.
Елена Окорокова
Читайте также